靴磨きおじさんの米国ETF投資

米国のボラティリティが低く、高リターンを持続することは不可能であると思う

リーマンショックの底からの米国株チャートの上昇を見たことがありますか?
まるで超高利回りの債券のごとく、ほとんど調整らしいものも見せずにハイペースで上昇し続けています。
近年はとくにそうです。
このことはよく指摘されています。
ボラティリティが低いと言われています。
ボラティリティが低いとは標準偏差の値が小さいということです。
これは持続可能だと思いますか?
ぼくは不可能だと思います。

Sin título

なぜ不可能だと思うか。
シーゲル教授の「株式投資」だったか、「株式投資の未来」だったか、推薦者の人がこんなことを書いていたと記憶しています。
「株式は債券に対するボラティリティがリスクプレミアムとして追加されなければならず、そうでなければ持続不可能だ」
この考え方はぼくは大事だと思っています。
リスクが高いとリターンが大きいのではありません。
ぼくの考えですと、リスクが大きいので、リターンが相応に高いレベルまで価格が調整しているのです。

つまりあるところの標準偏差20で年利益の30倍で売っている金融商品があります。
またここには標準偏差5で年利益の30倍で売っている商品もあるとします。
すると前者を選ぶことは合理的ではなくなる。
よって前者は価格のブレを許容すると参加者が思う水準まで値下がりする。
さて前者が半額になったとしましょう。
年利益の15倍で売られ、標準偏差20で売られるため、後者のリターンが3.3%程度期待されるのに対して
前者のリターンは6.6%期待できます。
これが株式市場の正体だと思っています。

話を戻しましょう。
もし米国が安定して上昇を続けボラティリティが小さい性質を身に着けてしまった場合
リスクプレミアムが消滅しリターンは減るはずです。
もしくは今が偶然のときであり、あるとき突然過激なボラティリティが復活し、市場参加者をめちゃくちゃにかき回すはずです。
ぼくはボラティリティが復活するほうだと思います。


This time is not different also.
Very very obviously true.

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  1. 株式投資に関する疑問
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国別バリュエーションの見方を勉強したい そんなとき参考になる記事

ETFの80%をしめるコア戦略は、少しだけオーバーウェイトアンダーウェイトを自己判断で行いますが
実質的に低コストETFによる世界株式への分散投資とバイアンドホールドであり
この部分は、一時期資産の一部がなぜか米国個別株に旅立ちましたが、ほぼ5年間で戦略が変わっていません。
投資信託によるインデックスファンドからETFへのリレーがあったものの、それもホールドの一貫であったと考えると
結局投資にあてる金の半分か6割くらいは、5年間株式インデックス指数を買うだけでなにもしていないことになります。
そしてこの5年間のリターンのほとんども、おそらくこの部分が稼ぎ出してきたのでしょう・・・

さて、ETFの残り20%は、抑えきれないテンプルトン卿へのあこがれを具現化したバリューハンティング戦略です。
具体的には頭が悪いので、現状ルールは
CAPEが7未満の国に投資して5年程度様子見する
PB ratio1未満や人口増加国ならさらにプラス評価

これだけです。
とはいえ、超低PEかつ低PBを買い漁る戦略はグレアムやテンプルトンも実施していた由緒正しく有効性が消えなさそうな手段です。
今なら当然のごとくロシアです・・・
これは過去の有用性のエビデンスデータもあるのですが難易度が低いところが好きです。


本当はグローバル・マクロな割安割高判断というのはもっと複雑にするそうです。
たけぼうさんという人の記事が好きでよく読むのですが
(たけぼうさんはたぶん年単位程度の中期売買型で、超長期でほぼ一生売る気がなく、サテライト戦略の投機でも5年程度のホールドを見ているぼくとはスタイルがわりと違うのですが勉強になる)
とくに新興国投資ではこの4点が重要だそうです。

・貿易収支
・外貨準備高
・インフレ
・政策金利の方向性

それからMarket Hackの新興国記事を3回読むと傾向がわかるそうです。
たけぼうの誰でもできる「なんちゃってグローバルマクロ戦略」
新興国株投資で気をつけたい事とBRICS経済状況
ロシア_マクロデータ分析
金利は超重要

markethack

よく勉強しようと思います。
とはいえ・・・あくまでも主軸は格安のバリュエーション国であること。
他のことは味付けのバックアップというのが自分のバリュー投資に対するスタイルです。

また、国や地域の割安判断をするときにこの広瀬隆雄氏は参考にしていません。
いつも言動を見ているのは、シラー、シーゲル、ダリオ、ガンドラック、ジム・ロジャーズ、それにマークファーバー。
あとは日本の萩野琢英氏です。
こういった人々の考え方を信用して、先生の話を聞く生徒のように、彼らの話にいつも耳を傾けています。
まあテンプルトンが今の時代を生きていたら、いつでも彼のフォロワーだったでしょうが・・・

以上、今回の記事はぶっちゃけ自分の勉強用メモでした。

  1. 大事なメモ記事
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IBMが一晩で9%の上昇を演じる。ぼくはいいたい。Congratulation ! Congratulation !

IBMが146ドルから一晩で160ドルまで、9%の上昇を見せたとのことです。
バフェットがIBMを売却して株価がより一層下がりましたがそのときに

いや、バフェットよりもむしろ俺が正しい

と考えるほどの肝のすわったバリュー投資家が報われた反発といえます。
ぼくはそういう投資家が好きです。
バフェットの真似をしてそれっぽい理由をくっつけてIBMを買い
今度はバフェットの真似をしてあの会社は終わっただなんだとそれっぽい理由をつけてIBMをさっさと売る人より
バフェットが売って株価が落ちたらお買い得じゃないかと買い増す、自信家で頑固なあなたのほうが好きです。
IBMが長期で本当に優れた投資先なのか、市場平均に負けてしまう銘柄なのか、ぼくは知りません。
しかしIBMが今後大きく上昇して、そういったまわりに愚かと思われている反逆のバリューハンター達が
市場を打ち負かせば痛快です。

しかし知っての通り、株式投資、とくに個別株の売買は生き馬の目を抜く世界。
安く買って、知らないやつに高く売りつける、だれもが獲物を狙って舌なめずりしている魔境です。
ぼくもあなたの金を狙っていることをさとられないないように今回は笑顔でこう言おう。

Congratulation !  Congratulation !

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  1. 株式投資に関する疑問
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靴磨きおじさんの国別投資比率を公開

国別比率

靴磨きおじさんの国別投資比率を出してみました。
ETFと自分の勤務先の持株会の合計から出しています。
このなかで日本株だけ、12%が勤務先持ち株会であり、ETFでインデックスを保有しているのは5%だけです。
以下の傾向が見えてきます。


・もっともオーバーウェイトしているロシアでも19%であり、一国への投資比率が他の投資ブロガーより低い。
・BRICS+米国が投資先の半分以上をしめている。これは2050年頃の時価総額比率を重視しているから。
・他の投資ブロガーよりも現在のロシアに強気、現在の米国に弱気。
・米国以外の先進国への投資がアンダーウェイト気味。(勤務先持株会を保有する日本だけ例外)


また10月前半のポートフォリオバランスもつくったので載せておきます。
現在はサテライト戦略の上限いっぱいまでロシア株を買い増したので
ERUS 8%➜14%
VWO 34%➜28%
この部分だけ変わっています。
ロシアの大幅下落と共に死亡しそうなイメージのある靴磨きおじさんですが
わりとそんなことはなく、世界同時株安でもこないかぎり分散が機能するポートフォリオになっています。

ポートフォリオ

  1. 投資雑談
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株式投資に必要なマインド

気になる女の子にメンヘラばりのしつこいウザ絡みを続けてしまい女の子の心が離れていくのを感じる靴磨きおじさんですこんにちわ。
だめだよね。
毎回だめってわかってるんだけどなんかLINE10連打みたいなのやっちゃうんですよね。
軽くしにたい。


さて、話題はかわりまして、あるブロガーさんが投資と麻雀の資質を比べる記事をアップしていました。
それを読んでけっこうわかるなあと思いました。
というのも靴磨きおじさんは昔、トレーディングカードゲームをやっていたのです。
ちなみに、なんとトレーディングカードゲームではカードを買った額は30万円かそこらですが最後にやめて売却した時は130万円くらいまでの価値になっており、バフェット並の年率リターンでした。
しかし今回は年率リターンの話ではなく、トレーディングカードゲームの試合そのものと投資の類似性に思いを馳せます。
そして、株式投資に向いている資質というものを考えています。


①確率と分布と統計への理解
カードゲームをやっていて、あきらかに一つのボーダーラインがありました。
確率をわかっていない層の人とわかっている層の人がいるのです。
つまりコンビネーションの何ターン以内に何%でそろうかとか
起こる確率とそのリターン期待値がわかっているかどうかで、投資家もまた、ぶっちゃけ2つの層にわかれると思います。
なんじゃらほいと思わず高卒や文系の人も簡単な統計や確率分布の本を読んだほうがいいと思うんだよなあ・・・

②投資は人間の行動と心理が影響するから完全に算数通りの結果にはならないことへの理解
①と相反するのですが、投資は人間の行動と心理が影響し、完全に算数通りになりません。
それが良いところなのですが・・・
また面白いことに、この心理および行動というのは、株価やインデックスを動かす群衆心理と
自分自身のバイアスを理解する自分の心理の2つのポイントがあります。
これを実際の自分の行動にフィードバックとして取り入れる人は強いと思います。
具体的にはものすごく売買が少ない人や、指数に対して自分のリターンが劣るときに冷静に戦略をつらぬく人や・・・
また算数通りではないというのは、たとえば「根拠なき熱狂」発言や、ロングターム・キャピタル・マネジメントのロシア債務不履行や
ソロスの米国株ショートなど、非合理的でほとんどおこりえないことが市場でたびたびおこり天才や数学者ですら
逆のことをしてしまうという意味です。
これに対抗するのはレバレッジをかけないことや、信じられないような最悪のリターンを想定し戦略をたてるしかないと思います。


③頑固で人の言うことを聞かない
世界の株式インデックスに分散したETFに定年まで毎月一定額を積立つづけるのがほぼ最高のリスク/リターンを約束するとして
それを平然と50年間続ける人のメンタルはどのくらい頑固で初志貫徹型で人の言うことを聞かない人間でしょうか。
やってみればわかりますが、難しいことです。
しかしたとえばVTに毎月一定額を50万円積み立てれば、ほとんど全ての投資家相手に勝ってしまいます。
しかしそんなことはほとんどの人間ができません。
できたら世の中はロナルド・リードさんだらけです。
みんな10億円も持っていないということは、できていないのです。
また、割安株のバリュー投資戦略をはじめるとして、それが長期間インデックスにすら負けて
どれくらいの人が平然とクズ株を持ち続けられるでしょう。
これまたわかっていてもほとんどの人ができません。
ぼくも挑戦しましたがわずか9ヶ月で挫折しました。
みんなができたら、世の中の投資家はかぶ1000さんだらけです。
また一度戦略を決めたら他人や権威的投資家が何を言おうと平然とホールドする肝の強さもまた重要です。
あの人がああいったこういったとフラフラ売買しているようでは儲かるのは証券会社と日本政府だけです。
(靴磨きおじさんの手数料支払っぷりを見ればわかると思います)
その戦略がなんであれ、たとえば、他人がなんと言おうと
「うるせーおれは米国の低PBR小型株が最強だと知ってるんだ他人は全員馬鹿なんだ」と信じ続けて
今後50年間いっさい他に目もくれずVBRに毎月一定額積立てる超頑固な人がいてその人は売買を何度もしてしまう他の90%の投資家とは比較にならないリターンを得ると思います。


もちろん靴磨きおじさんもここまで書いたことを全く実践できていません
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